豆瓣日记：为不做空比特币喝彩！

本文作者为“群影”，欢迎关注豆瓣App。

毫无疑问，比特币是资本圈不容忽视的资产。 这个资产到目前为止的表现可以帮助我们理解资本市场的很多问题。 今天，我想通过比特币来梳理一下我对资本市场和投资的理解。 当然，资本市场上也有不同的说法。 如果你不同意我的观点，那只是表明你的观点。 投资是不断与世界和自己对话，加深对世界和自己的认识的过程。 在这个过程中，适合自己的才是最重要的。 愿机会与你同在~

比特币的 10,000 美元之旅

比特币的概念和发明者（或团队）略过。 我是一个技术盲，看不懂前者。 基本上，加密、去中心化/区块链和挖矿是关键词； 灵性（神秘+精彩），网上文章太多，无所适从。

比特币于 2009 年作为开源软件发布。2015 年，超过 100,000 家商家和供应商认可了比特币的价值。 剑桥大学今年早些时候的研究估计，有 290 万至 580 万加密货币钱包用户，其中大多数使用比特币。

△上图来自剑桥大学全球加密货币基准研究

随着用户规模的快速增长，就是比特币的市值。 一单位比特币从几乎一文不值涨到 2016 年底的 950 多美元，这显然是一个异常巨大的涨幅。 不过，与2017年的增值率相比，过去900倍的增长仍然微不足道。 因为在过去的一年里，比特币在高基数下迅速增值了20倍！ 由于高基数增加了初始投资成本，今年参与做多比特币的投资者可以明显体验到财富快速增长的过程。 更不用说长期持有的投资者，媒体已经多次统计通过比特币挤进亿万富翁俱乐部的亿万富翁。

△比特币2011年至今的走势

但是，明显的趋势似乎延长了很长时间，并不代表比特币过去反方向的波动很小，也不代表你做多比特币就一定能赚钱。

2011年，比特币迎来了第一个100倍的涨幅比特币 做空，几乎从0.3美元涨到32美元。 接下来，在2012-2013年塞浦路斯金融危机期间，比特币在触及260美元之前跌至50美元，然后在2013年11月底冲到1200美元，2014年比特币经历了腰斩，重回600美元。 最后，半截结束了，还有半截。 请想象一下，2015年1月比特币回到224美元时，在600美元底部买入的投资者的心情。但目前的情况证明，这是比特币的超级大底部。 只有坚持到2016年6月左右才能回到600美元的底部。

只是听起来很难吧？ 几经波折，带着一颗伤痕累累的心，很可能在遇到“灯火阑珊处的人”之前，倒在茫茫丛林中。 所以，做投资和做研究一样，需要有“腰带越宽越宽，后悔莫及”的意识。

不难想象，在比特币加速上涨的过程中，人来人往，梦想逆转，而能够牢牢持有数年的投资者可能屈指可数——这需要深刻洞察比特币的本质和资本市场。

并不是说没有这样的人。

投资比特币的正确姿势

独立财经期刊GRANT'S在2016年7月底发表的一篇文章，从非常宏观的角度提到了Polestar基金经理Stahl对比特币的看法。

他在一定程度上认同比特币有20%的概率变得一文不值，但同时它上涨的概率更大，因为它可以作为避险工具。 考虑到2014年以来全球负收益国债规模快速攀升，文章发表时规模达到12万亿，而当时比特币规模只有90亿！ 更何况，当时几乎每天都有30000名新投资者买入人生中的第一笔比特币——此时新资金的流入尤为值得观察。

在这种思维的基础上，你还需要一点“配置”思维来打消你投资比特币的疑虑。 如果常识都明白你只有脑抽了才会还钱，向你借钱的市场规模可以达到12万亿，而比特币这种有一定概率可以颠覆货币市场的东西，即使那个概率也能达到这个规模实现了。 酒吧？ 这样，比特币的价值将是当时（2016 年 7 月）的 1111.11 倍。 如果你的投资组合中有1%的资产（买的时候可以直接把你的投资组合看成是亏损1%）五年内升值了1111.11倍，即使投资组合中其他资产的价值保持不变，你的年化收益率依然达到了64.68%！ 朋友，你一定知道这是多么惊人的收获。

比特币目前的价格显然超出了大多数人可以配置的水平。 在经历了惊人的涨幅之后，上述1%的仓位可以合理地考虑降至0.5%。 那么在不影响日常生活的情况下，你的投资组合规模必须达到31.126。 一万美元有资格匹配一个比特币的市场价值来博弈可能的高回报。 当然，如果你视风控为无，想搭上比特币的公交车，那就另当别论了。

想了想，觉得这真是典型的押注小概率事件的操作。 有对资产的理解，有对市场的理解，而且都一目了然，各具特色。 不过度风险控制。 由 Stahl 管理的基金当时持有不到 1% 的比特币头寸。 从理论上讲，做多比特币相当于做空当前的货币体系，这与投资贵金属没有什么区别，但他解释说，这并不意味着他认为比特币的价值大于贵金属。 事实上，他仍然持有贵金属作为对冲资产。 他只是想分配一些完全不一样的东西，值得付出一点成本来游戏无限回报的东西。

使用供需曲线理解泡沫

比特币是否是泡沫是非常有争议的。 至少就斯塔尔对负利率国债估值的想法而言，目前2000亿美元的比特币规模显然不是泡沫，人们只是一脸茫然的惊人增长。

另一方面，包括一些中央银行在内的各种媒体和经济学家都超越了泡沫比特币 做空，指出比特币是一个庞氏骗局。 也有人小心避开“庞氏骗局”。 比特币毕竟还是不等同于初衷不纯的骗局，他们却毫不客气地称比特币为“集体幻觉”。 显然，这种观点离“泡沫”并不遥远。 世界银行更为直接。 早在2014年，它在否认比特币是庞氏骗局的同时，指出比特币当时的表现符合“投机泡沫”的标准定义（我们最近看到的比特币现象符合投机泡沫的标准定义).

气泡是怎么形成的？ 在这里，我们不妨借用古典经济学的经典理论——供求曲线。 理解泡沫的一个关键前提是，如果价格上涨，人们会认为这意味着价格将继续上涨，反之亦然。 不投资的朋友可能会觉得不可思议，但这是人们期望从K线中获益的重要前提（背后有波浪理论），市场往往看起来就是这样走的。 这就是为什么泡沫与投机密切相关，你买入它是因为预期它会上涨，所以你可以以更高的价格卖出。

从需求端看，如果价格上涨，买方的需求曲线对价格的容忍度更高，需求曲线向右移动。 这样，买家会以更高的价格购买更多的数量，因为购买的买家不忍心在未来支付更高的价格来获得它。

从供给端来看，如果价格上涨，供给端愿意少卖，供给曲线向左移动。 这样一来，供应方将以更高的价格卖出更少的数量，因为供应商无法承受未来更高的价格。 价格高的时候输掉手中的筹码。

△随便看看这张图TAT

两者结合起来，我们会看到随着资产/产品价格越来越高，市场的需求意愿越来越大，但供给意愿却越来越小，进一步推高了价格。

直到，一个神秘的转机出现了。

事后看来，所有泡沫在到达顶点之前都呈指数级加速。 判断泡沫的难点在于，你永远无法提前预测拐点何时到来，就像减半后可能会减半，指数水平上升后指数水平上升一样, 因此存在精确的寻底或逃离顶部。 有理论困难。 根据比特币2014年以来的走势，认为世界银行被打脸还不够。 是的，泡沫的持续时间比我们想象的要长。 只是如果那个时候开始做空比特币，那将是一个无法形容的悲剧。

这就是做空的风险所在。

做空风险大

与多头可以锁亏玩无限收益相反，随着价格无限上涨，空头实际上只能收获有限的收益，反而可能面临无限上涨的成本。 这也是为什么靠做空次级抵押贷款成名的迈克尔·贝里后来不想当做空英雄的原因。 他知道做空的巨大风险。 这也是芒格看空美国房市的重要原因。

目前做空比特币的渠道并不多，其中灰度投资旗下的比特币投资信托基金（GBTC）可以做到这一点。 鉴于该基金在比特币之后大幅升值，做空该基金的投资者目前正面临巨大损失。 然而，就像做多比特币的投资者不一定赚钱一样，做空比特币的投资者也可能获得正收益。 这来自投资领域的一个极其困难的动作——时机。 9 月份，GBTC 从近 1,000 美元跌至 518 美元。

△GBTC过去一年的走势

考虑到很难找到完美的时机，到目前为止做空比特币的大多数投资者都赔了钱。 S3 Partners LLC 首席分析师 Ihor Dusaniwsky 估计，今年比特币空头市场相对于基准市场的损失为 4600 万美元或 -217%，这是一个更直观的数据。 行为经济学告诉我们，基于损失厌恶，等量损失带来的痛苦程度是等量利润带来的快乐程度的近三倍。 看到这里，或许你不再介意错过了比特币而错过了致富的机会，而是庆幸，幸好你没有做空比特币，对吧？

即使你认为比特币是一个巨大的泡沫是对的，借钱的高成本仍然会大大降低你做空比特币的潜在利润。 目前新开一个比特币空单，佣金率高达18.5%。 Dusaniwsky 甚至预计，一旦新的比特币期货和 ETF 上市，GBTC 的短期利息和借贷成本将上升至 50%！

而这种情况似乎并不遥远。 芝加哥期权交易所（CBOE）计划于本周日推出比特币期货，其竞争对手芝加哥商品交易所（CME）将于本月 18 日推出该产品。 这将拓宽投资者做空比特币的渠道，但高昂的借钱成本仍然摆在做空者面前。

所以，如果你还要做空比特币，那你一定是个硬汉。 无非是祝福。

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（全文）

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